Рынок венчурных инвестиций. Венчурное предпринимательство

Зародившаяся в середине прошлого в. в США схема венчурного финансирования явилась прямым следствием активного предпринимательского интереса к проектам, обладающим повышенной прибыльностью и огромным потенциальным рынком. В свою очередь, это было связано с новым предложением продуктов и услуг, основанных на результатах научно-исследовательских разработок. Немаловажное значение для возникновения венчурных механизмов сыграло наличие большого количества свободных денежных средств, ищущих возможность их применения.

Если эта работа Вам не подошла внизу страницы есть список похожих работ. Так же Вы можете воспользоваться кнопкой поиск

Индикаторами конкурентоспособности национальной экономики всегда были уровень развития высоких технологий и внимание к ним со стороны инвестора. Увеличение объемов финансирования этого сектора связано не только с активизацией деятельности отечественных венчурных инвесторов, но и с участием иностранного капитала.

Тем не менее с 2014 г. изменения произошли и в сегменте венчурного финансирования. По данным Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), объем венчурных инвестиций на конец III квартала 2014 г. составил только 42% от уровня 2013 г. При этом, при общем уровне капитализации 30 млрд долл. США, фондам удалось привлечь только 15% от объема средств, привлеченных в предыдущем году . Как и в 2013 г., в последующие периоды около 90% от общего объема привлеченного венчурного капитала обеспечили фонды прямых инвестиций (1,2 млрд долл. США) (рис. 2.4). Крупнейшим реципиентом стал сектор ИКТ, в который в 2015 г. поступило 309 млн долл. США, что составляет 49% от общего объема венчурных инвестиций и только 17% от уровня 2013 г.

В части, касающейся участия зарубежных инвесторов в финансировании венчурных проектов в Российской Федерации, по состоянию на III квартал 2014 г. объем инвестиций с участием иностранных фондов на российском рынке составил 117 млн долл. США, что не превышает 30% от уровня 2013 г. При этом 93% инвестиций было направлено в сектор ИКТ.

Рис. 2.4.

Высокая оценка зарубежными инвесторами рисков венчурного инвестирования ограничила объемы финансирования проектов на посевной стадии (2%). Иностранные инвесторы продолжили реализовывать проекты, которые уже находились на стадии расширения: в них было направлено 78% от общего объема венчурного финансирования .

С точки зрения теоретических аспектов ПИИ за последние 10 лет в России сформировалась парадоксальная ситуация. Международное бизнес-сообщество воспринимает Россию как страну, где в высокой степени развита коррупция, отсутствует надежное законодательство о собственности и т.д. Тем не менее до 2013 г. она входила в число ключевых направлений для притока зарубежных инвестиций. Парадокс, безусловно, заключается в объективных факторах инвестиционного климата, связанных с существованием платежеспособного спроса со стороны активного населения, а также с природными ресурсами, которыми располагает Российская Федерация.

Частично парадокс объясняется также тем, что около 50-60% всех ПИИ реинвестируется в российскую экономику из офшорных юрисдикций, и по происхождению они являются российскими. Более того, почти 90% всех зарубежных инвестиций относится к кредитам и займам в целях реинвестирования предыдущих кредитов и займов, не направляются в основной капитал и не предназначены для модернизации отечественной экономики.

Что касается других типов зарубежных инвесторов, то в целом в наиболее уязвленном положении оказались инвесторы, осуществляющие горизонтальные ПИИ. При этом компании, реализующие в России программы, связанные с вертикальными инвестициями, за исключением политического влияния санкций, в целом не столкнулись с ростом операционных издержек. Наоборот, дешевый рубль позволяет им с меньшими издержками развивать свой бизнес в России. Это способствует заимствованию необходимых иностранных компетенций в производственном процессе, современных промышленных технологий, в которых нуждается российский бизнес.

Роль и место венчурных фондов в решении социально-экономических задач. Основные направления формирования доходной части венчурных фондов и направления использования средств. Венчурная компания как орган управления, цели и задачи.

ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Одним из основных источников финансирования инновационных проектов является венчурный капитал.

Венчурный (рисковый) капитал – форма вложения капитала в объекты инвестирования с высоким уровнем риска в расчете на быстрое получение высокой нормы дохода. Венчурный капитал формируется для финансирования венчурных компаний, представляющих собой деловое сотрудничество собственников компании с владельцами венчурного капитала по реализации проектов с высокой степенью риска с целью получения значительного (выше среднего на рынке) дохода.

Венчурное финансирование состоит в финансировании инвестиций в новые сферы деятельности, поэтому оно сопровождается высоким риском в обмен на получение значительного дохода.

Венчурное предприятие – предприятие, деятельность которого связана с разработкой новых видов продукции, услуг, технологий, которые неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал, что связано с большой степенью риска их продвижения на рынке. Однако инновация их деятельности обеспечивает получение высокого дохода.

Венчурное финансирование основывается на предварительной оценке инвестиционного проекта, деятельности и финансового состояния компании, реализующей данный инновационный проект. Венчурное финансирование осуществляется в форме акционирования.

Для финансирования венчуров создаются венчурные фонды. Инвестиционные ресурсы венчурного фонда предназначены для венчурных компаний, у которых большие шансы вырасти в крупные прибыльные предприятия. Эти шансы сочетаются с высоким риском. Поэтому для венчурного фонда характернораспределение риска между инициаторами проекта и инвесторами.

Одним из основных способов защиты от инвестиционных рисков является страхование. Это относится и к венчурному финансированию. Механизмы организации страхования и гарантий привлекаемых инвестиционных ресурсов под венчурные проекты включают создание системы государственного страхования рисков венчурных инвесторов.

Основными принципами работы венчурного фонда являются:

1) создание фонда венчурного капитала в форме товарищества, в котором организатор несет полную ответственность за использование средств фонда. Для этого разрабатывается бизнес-план;

2) размещение средств венчурного фонда по различным проектам со степенью риска не более 25 % и со сроком отдачи вложений, не превышающим 3–5 лет;

3) «выход» венчурного капитала из венчурного предприятия путем его превращения в акционерное общество открытого типа с размещением акций венчурного предприятия на фондовой бирже или их продажи крупной корпорации.

Вопрос 42. Иностранные инвестиции, их роль в экономике страны.

Предпринимательские инвестиции. Прямые, портфельные и прочие инвестиций.

Прямые иностранные инвестиции Права ино­странных инвесторов в управлении предприятием на территории другого государства.

Портфельные инвестиции. Права инвестора по получению дохода и контролю над объектов вложения.

Прочие инвестиции.

Условность количественных границ между прямыми и портфельными инвестициями в мировой экономике.

Приоритетное значение прямых инвестиций, их существенное воздействие на национальные экономики и междуна­родный бизнес в целом. Роль прямых иностранных инвестиций.

ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Иностранные инвестиции выделяют :

1) государственные иностранные инвестиции, осуществляемые государственными бюджетами (государственные займы, кредиты, гранты, финансовая помощь);

– частные иностранные инвестиции – вложение средств иностранных инвесторов в объекты инвестирования, находящиеся за пределами данной страны;

– смешанные иностранные инвестиции – вложения, осуществляемые за пределы страны совместно государством и частными инвесторами.

Прямой иностранной инвестицией считается приобретение инвестором не менее 10 % доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале коммерческой организации, созданной или вновь создаваемой на территории РФ в форме хозяйственного товарищества или общества в соответствии с законом РФ; вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица, создаваемого на территории РФ; осуществление на территории РФ иностранным инвестором лизинга оборудования таможенной стоимостью не менее 1 млн руб.

Портфельные иностранные инвестиции – вложения капитала в акции, не дающие права вкладчикам влиять на деятельность предприятия, составляющие менее 10 % общего объема акционерного капитала; вложения в облигации, векселя, другие долговые обязательства, государственные и муниципальные ценные бумаги.

К прочим инвестициям относятся вклады в банки, товарные кредиты и т. п.

Среди перечисленных видов инвестиций приоритет отдается прямым иностранным инвестициям, так как они оказывают благотворное воздействие на развитие экономики страны:

– способствуют росту инвестиционной активности в стране;

– стимулируют вложения в обновление и развитие основного производства;

– способствуют внедрению передового менеджмента, достижений науки и техники в производство;

– активизируют конкуренцию и стимулируют развитие малого и среднего бизнеса;

– обеспечивают рост занятости населения, повышение доходов населения;

– обеспечивают рост налоговых поступлений в бюджет принимающей страны и др.

Несмотря на усилия РФ, состояние инвестиционного климата в стране нельзя признать привлекательным для иностранных инвесторов. Инвестиционная привлекательность российской экономики для иностранных инвесторов обеспечивается множеством качественных параметров:

– обширным национальным рынком, большим разнообразием объектов вложения капитала, начавшимся в стране экономическим ростом;

– наличием высококвалифицированной исравнительно дешевой рабочей силы;

– наличием разнообразных богатых природных ресурсов;

– реформированием системы налогообложения в части снижения налогового бремени и др.

Инвестирование капитала, а в особенности такое направление его вложения, как венчурные инвестиции - довольно новое и непривычное понятие на постсоветском пространстве. Читатели часто задают вопросы, связанные именно с этим направлением финансовой деятельности. Это не удивительно, ведь это, пожалуй, один из самых прибыльных, пусть и рискованных, способов вложения в реальный сектор экономики. Венчурные инвестиции можно кратко охарактеризовать как вложения в новый, не успевший попасть на фондовый рынок, бизнес. Но не следует относить к ним всякое участие в формировании нового предприятия с неоднозначными перспективами.

Что такое венчурные инвестиции

Прежде всего, венчурные инвестиции подразумевают вложение в новые идеи, а не создание бизнеса по старым лекалам. Так, компания Google, капитализация которой сегодня доходит до 500 миллиардов долларов, обязана своим развитием венчурным инвесторам, поверившим в успех идей Ларри Пейджа и Сергея Брина. Теперь же компания сама является крупнейшим венчурным инвестором, для чего основано отдельное подразделение Google Ventures (https://www.gv.com/).

Теперь разберемся как происходит венчурное инвестирование. Выглядит это следующим образом:

• У некой компании имеется инновационная разработка или проект, но собственных средств для их реализации и продвижения нет.
• Компания обращается к состоятельному инвестору, заинтересованному во вложении средств в перспективный проект. Часто вместо конкретного инвестора выступает посредник - венчурный фонд, который инвестирует деньги участников.
• Венчурный фонд покупает акции молодой компании, разработки которой его заинтересовали. В этом плане инвестиции венчурного фонда мало отличаются от аналогичной деятельности любого другого инвестора.

Несмотря на определенные риски, такие инвестиции потенциально очень выгодны. В случае успешной реализации инновационного проекта акции стремительно вырастут в цене и принесут солидные дивиденды. В таком случае инвестор может получить высокий спекулятивный или пассивный доход.

Венчурные инвестиционные доходы предпочитают именно первый тип дохода. Они продают акции на фондовом рынке, а полученные средства инвестируют в новый перспективный проект.

Этапы венчурного инвестирования

Как я уже говорил, инвестор в обмен на капитал получает акции, дающие право на получение долю прибыли компании. Они могут быть как обычными, которые позволяют участвовать в управлении, так и привилегированными. В последнем случае вам придется отказаться от права участия в управлении компанией, получив взамен гарантированный доход, не зависящий от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества.

На первом этапе деньги венчурных инвесторов идут на создание научно-технических разработок, необходимых для создания продукта, способного принести прибыль.

Следующий этап - становление, укрепление и стимулирование развития бизнеса. Деньги на это также выделяются через венчурные инвестиции путем дополнительной эмиссии акций.

Замечу, что на втором этапе венчурные инвестиции уже намного менее рискованные. Ведь когда бизнес заработал, вы можете ознакомиться с готовым продуктом и оценить возможности развития бизнеса. Меньше риск - меньше потенциальной прибыли. И наоборот.

Если вложить средства на первом этапе, придется больше рисковать, но зато и прибыль будет несравнимо выше.

Третий этап, который заключается в расширении бизнеса за счет увеличения оборотного капитала или приобретения основных средств, я бы не относил к венчурному инвестированию. В эти моменты компания уже четко зарекомендовала себя, а ее акции котируются на фондовом рынке. Да и норма прибыли, как и риски, уже намного ниже, чем на первых двух этапах.

Обычно венчурные инвестиции приносят максимум прибыли в первый год работы компании. Поэтому инвесторы заинтересованы в быстром увеличении оборота, вкладывая в развитие максимум средств. Таким образом четкие границы между тремя этапами стираются.

Особенности венчурных инвестиций

Хочу подчеркнуть: особенность венчурных инвестиций в том, что они сопряжены с высоким риском. На этапе становления невозможно точно определить, насколько выгодной окажется реализация проекта. Чтобы минимизировать риск, инвесторы проводят жесткий отбор, основываясь на собственном опыте и экспертных мнениях привлеченных специалистов. Также венчурные инвесторы часто получают особые права, не характерные при классическом инвестировании. Например, он может заниматься подбором кадров или выбрать собственный вариант реализации продукции.

Венчурные инвестиции одинаково доступны для крупных компаний, инвестиционных фондов, небольших фирм и даже частных лиц. Тем более, далеко не каждый проект требует для своей реализации большого стартового капитала.

Еще одна особенность венчурного инвестирования в том, что вы как инвестор можете получать не только дивиденды (часть дохода от бизнеса), но и фиксированный процент за содействие в продвижении, организации и управлении компанией. Обычно такие платежи составляют 2-2,5% от дохода компании. Окончательные условия оговариваются и фиксируются при заключении двусторонних контрактов между сторонами.

На постсоветском пространстве венчурное инвестирование пока слабо развито. Многие компании мало осведомлены о возможностях, которые открываются перед венчурными инвесторами, поэтому большинство перспективных проектов финансируются за счет западных инвесторов. В США и Европе венчурное инвестирование работает с 50-х годов прошлого века. Соответственно, там имеется большой положительный опыт реализации программ в данной области. Больше положительного опыта - больше желающих поучаствовать в данном секторе фондового рынка.

Я бы не сказал, что бизнес в странах СНГ совершенно не понимает значимости инноваций и перспектив венчурного инвестирования. Появляется все больше инвесторов, которым интересны вложения в инновационные проекты. Пожалуй, самой старой венчурной компанией в СНГ является “Российская венчурная компания” (http://www.rvc.ru/), которая успешно ведет свою деятельность начиная с 2006 года.

В постиндустриальной экономике венчурные инвестиции начинают играть ведущую роль, обеспечивая бурный рост инновационных проектов.

Сегодня экономику “толкают” не сталеплавильные заводы или шахты, а научные разработки и высокотехнологичные решения, особенно в информационной сфере. Другими словами, экономика нуждается в инновациях. Последние, в свою очередь, нуждаются в инвестициях, без которых проекты не смогут быть воплощены в жизнь. Эффективно финансировать подобные проекты из бюджета невозможно, фондовый рынок также бесполезен, так как вкладывать деньги приходится в еще несуществующие производства. Похожим образом дела обстоят и с кредитованием - у развивающихся инновационных компаний зачастую нет залогового имущества, без которого не получится получить банковский кредит на адекватных условиях. В таких условиях может помочь лишь венчурное инвестирование. И приятно видеть, что инвесторы видят перспективы подобных вложений и все охотней вкладывают деньги в новые идеи и решения. Риск же компенсируется тем, что прибыль от одного удачного вложения способна перекрыть убытки от неудачных вложений.

В завершении хочу дать вам совет: занимаясь венчурными инвестициями, никогда не стоит забывать о том, что нельзя складывать все яйца в одну корзину. Лучше принять участие в венчурном фонде, который за счет диверсификации вложений минимизирует риск, чем потерять все, сделав ставку на провальный проект.

В литературе наблюдается очевидное смешение понятий венчурного инвестирования и венчурного финансирования. Так, многие авторы подчеркивают, что венчурное инвестирование - это один из наиболее эффективных, хотя далеко не единственный метод финансирования молодых инновационных предприятий. Различие, на наш взгляд, проявляется в определении объекта и субъекта инновационной деятельности.

Обычно под венчурным инвестированием понимается прямое вложение денежных средств, ценных бумаг, иного имущества в уставный капитал предприятий с целью получения инвестором прибыли или достижения иного полезного эффекта после выхода акций этих предприятий на фондовый рынок или продажи доли инвесторов в предприятиях. Таким образом, суть венчурного инвестирования рассматривается в двух аспектах: как инвестирование в наиболее рисковые проекты и как вложение средств в только начинающиеся проекты. Различие проявляется, прежде всего, в механизме реализации этих проектов в зависимости от форм и намерений инвестора. Когда речь идет о венчурном инвестировании, субъектом выступает владелец венчурного капитала - инвестор, венчурный капиталист, инновационное предприятие. Причем инвестор может быть как стратегическим, так и финансовым (спекулятивным). Однако разработкой нового продукта, технологии или процесса может выступать любое предприятие, тогда субъектом инновационных инвестиций является само предприятие (т. е. его владельцы) независимо от источников формирования капитала. При этом, на наш взгляд, такой капитал также может быть определен как венчурный.

Обычно же речь идет о тех инвесторах, которые финансируют предприятие с намерениями в будущем продать его после того, как его стоимость существенно вырастет. Продажа - один из самых вероятных сценариев завершения венчурного проекта. По заверениям управляющих, важно лишь выбрать момент, когда компания будет стоить максимально дорого. Сам проект при этом будет продолжать развиваться, и основные прибыли по нему будут получать те, кто приобретет у венчурного инвестора его долю. Важно подчеркнуть, что средства, вложенные инвестором, в данном случае направляются на начало или осуществление первых стадий инвестиционных проектов, поскольку именно эта стадия отличается повышенными рисками.

Российская ассоциация венчурного инвестирования тем не менее подчеркивает, что «выходы из проинвестированных компаний по-прежнему остаются, если так можно выразиться, штучным товаром, по крайнем мере та часть из них, факты осуществления которых предаются огласке... некоторые варианты выхода, например, через публичное размещение, с каждым годом становятся все более доступными, что обусловлено развитием на российском рынке соответствующей инфраструктуры» . Согласно статистическим данным в российской практике отмечается некоторое количество продаж стратегическим и финансовым инвесторам, а также выкупы менеджментом. Особые перспективы аналитики отмечают у выхода из компаний посредством первичных публичных размещений акций (IPO). Однако продажа акций или выход из инновационного проекта - это лишь одна из форм завершения оборота венчурного капитала.

Каковы же стадии инновационного процесса, роль и место венчурного капитала в нем? Это можно наглядно увидеть на схеме.

Схема. Финансирование стадий инновационного процесса

Венчурное инвестирование доказало свою эффективность как альтернативная форма финансирования малого и среднего бизнеса в таких странах, как США, Великобритания, Германия, Франция, и других. Именно динамично развивающийся малый и средний бизнес в последнее время становится главным фактором, который стимулирует общий экономический рост в европейских странах. Более того, мировой опыт показывает, что венчурный капитал из «посевного капитала» {seed capital) и «стартового капитала» {start capital), не уменьшая своей роли «катализатора» малого бизнеса, перешел в более зрелые стадии своего развития и стал еще «капиталом развития» {development capital) и «капиталом расширения» {expansion capital), что, несомненно, подчеркивает необходимость расширения трактовки венчурного капитала, не ограничивающей его функции лишь финансированием начальных стадий инвестиционного процесса.

Таким образом, особое внимание необходимо уделять изучению различных стадий инновационного процесса и его финансирования, которые существенно различаются по своим характеристикам. Обратимся к практике и аналитическим исследованиям.

Так, по данным Российской ассоциации венчурного инвестирования, на фоне роста абсолютных показателей рынка - числа и объемов зафиксированных инвестиций - относительное распределение этих показателей между стадиями развития профинансированных компаний в 2012 г. не претерпело существенных изменений по сравнению с 2011 г. По объемам осуществленных инвестиций традиционно наблюдался существенный перевес в пользу «зрелых» стадий (расширения, реструктуризации и поздней стадии) - около 90 % от совокупного объема инвестиций в 2012 г. По числу профинансированных компаний безоговорочным лидером оставались так называемые венчурные стадии (к которым отнесены посевная и начальная, а также ранняя стадия) - более чем две трети зафиксированных инвестиций в отчетном периоде. Таким образом, можно констатировать, что в 2012 г. доля инвестиций на «венчурных стадиях» в совокупном объеме инвестиций, как и в предыдущие годы, находилась на уровне 10 %. Отмечается, что за все время наблюдений (с 2003 г.) среднее значение доли инвестиций на «венчурных стадиях» в общем объеме профинансированных компаний составило около 15,3 %.

Совокупный объем зафиксированных инвестиций на стадиях расширения, реструктуризации и поздней стадии в 2012 г. составил около 3754 млн долл, (общее число компаний 58) против примерно 397 млн долл, на «венчурных стадиях» (136 компаний) .

Анализ мировой практики позволяет сделать вывод о том, что венчурный капитал участвует не только в начальных стадиях инновационных проектов, а в российской экономике тем более сосредоточен на стадиях расширения и зрелости.

Согласно исследованиям сегодня средняя внутренняя норма доходности венчурных инвестиций в России составляет порядка 30- 35 % . Несмотря на значительность этих цифр, аналитики отмечают, что вложение средств в инновационные компании наиболее привлекательно для инвесторов за рубежом (самые лучшие фонды обеспечивают прирост капитала до 80 %). Среди причин выделяются, прежде всего, максимальный прирост, который дает венчурный капитал (в течение последних 10 лет он обеспечивал среднегодовой доход в 15,7 %) , а также значительные налоговые льготы лицам, инвестирующим в венчурные предприятия.

Очевидно, речь идет о проектах, которые имеют начальную и завершающую стадии, или период от вложения в инвестиционный проект или предприятие до выхода капитала из него. Значит, и венчурный капитал должен рассматриваться в широкой трактовке, а именно как капитал, участвующий во всем инновационном процессе от разработки и создания инновационного продукта до его реализации и распространения.

Понятие венчурного финансирования делает акцент на привлечении и аккумулировании капитала с целью его дальнейшего инвестирования.

По определению Википедии, венчурное финансирование - это долгосрочные (5-7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.

Венчурное финансирование рассматривается также как привлечение средств в уставный капитал предприятий, создаваемых для осуществления конкретных инвестиционных проектов. Такие компании получили название венчурных предприятий.

Венчурные предприятия определяются как хозяйственные товарищества и общества (как правило, малые предприятия), занимающиеся деятельностью, связанной преимущественно с созданием и освоением новых технологий или новых продуктов, имеющих высокие коммерческие перспективы.

Но, к сожалению, и в этом определении речь идет об узкой трактовке понятий «венчурный капитал» и «венчурное финансирование» соответственно. А как было обосновано, венчурный капитал должен трактоваться как любое вложение денежных средств в создание, освоение и коммерциализацию новых или усовершенствованных товаров, технологий и способов организации производства и рынков сбыта инновационных продуктов.

Очевидно, что надолго вкладывать капитал в российские компании многие инвесторы опасаются из-за высоких страновых рисков и сохраняющейся неопределенности в развитии социально-экономической ситуации в стране на длительную перспективу, поэтому необходимо формирование целой системы венчурного инвестирования, которая должна представлять собой совокупность венчурных инвестиционных институтов, венчурных компаний, а также специализированных обслуживающих организаций. Такая система должна сделать привлекательным длительное вложение капитала.

• Обзор прямых и венчурных инвестиций в России в 2012 г. С. 79. URL: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA_yearbook_2013_Russian_PE_and_VC_markct_review_2012_ru.pdf
• URL: http:www.tyumen-technopark.ru/content/shema_rvk
• Обзор рынка: прямые и венчурные инвестиции в России в 2012 г. С. 60.
• URL: http://www.sova-dv.ru/?info=invest&invest_termin=10
• URL: http://www.allventure.ru/lib/8